Νικ Χιλ στα «ΝΕΑ»: Γιατί η Ελλάδα δανείζεται φθηνότερα από Γαλλία και Ιταλία

Στην εκτίμηση ότι οι αποδόσεις στις αγορές ομολόγων θα συνεχίσουν να αυξάνονται προβαίνει στη συνέντευξή του στα «ΝΕΑ» ο Νικ Χιλ, διευθύνων σύμβουλος και επικεφαλής Παγκόσμιας Πιστωτικής Στρατηγικής και Καθοδήγησης της Moody’s. Ο ειδικός στις αγορές, με τον οποίο συνομιλήσαμε στο περιθώριο των «Ετήσιων Συναντήσεων» του Bruegel στις Βρυξέλλες, αποδίδει την τάση αυτή σε σειρά παραγόντων, ενώ επεξηγεί γιατί η Ελλάδα δανείζεται φθηνότερα από Γαλλία και Ιταλία.

Πώς ερμηνεύετε την κατάσταση στις αγορές; Παρά την αβεβαιότητα, δεν βλέπουμε απότομες αντιδράσεις.

Θα πρέπει να διακρίνουμε μεταξύ διαφορετικών αγορών. Οι αγορές ενέργειας έχουν σαφώς αντιδράσει στο σοκ εφοδιασμού στον Κόλπο, όχι τόσο πολύ όσο φοβόμασταν σε νωρίτερη φάση της σύγκρουσης και έχουν σταθεροποιηθεί σε χαμηλότερο επίπεδο από τις κορυφώσεις των πρώτων ημερών. Ομως εξακολουθούν να είναι σημαντικά υψηλότερες από ό,τι ήταν πριν από τη σύγκρουση. Αλλά η αντίδραση δεν ήταν όπως αναμενόταν.

Ο κύριος λόγος είναι πιθανώς ότι η Κίνα μείωσε δραστικά τις εισαγωγές της. Συγκροτούσαν αποθέματα για μεγάλο χρονικό διάστημα και αποφάσισαν να χρησιμοποιήσουν ορισμένα από αυτά τα αποθέματα αντί να αγοράσουν σε υψηλότερη τιμή. Αυτό συνέβαλε σαφώς στο να είναι η τιμή του πετρελαίου χαμηλότερη από ό,τι θα μπορούσε να είναι, μειώνοντας έτσι το μέγεθος του σοκ. Αλλά εξακολουθεί να είναι ένα σοκ. Στην Ευρώπη, οι τιμές του φυσικού αερίου έχουν φτάσει σε υψηλό τριών ετών. Επομένως, υπάρχει ακόμα κάποια αντίδραση. Σε άλλα μέρη των αγορών, ο αντίκτυπος ήταν διαφορετικός.

Τι γίνεται με τις αγορές ομολόγων;

Τα πιστωτικά περιθώρια (credit spreads) έχουν παραμείνει πολύ στενά. Η αγορά δεν απαιτεί μεγάλο ασφάλιστρο (premium) για τον πιστωτικό κίνδυνο. Ετσι, βρισκόμαστε κοντά σε ιστορικά χαμηλά. Το ίδιο είδος όρεξης για ρίσκο αντικατοπτρίζεται και στις αγορές μετοχών, οι οποίες είναι σχετικά υψηλές. Η αγορά εξακολουθεί να έχει όρεξη για ρίσκο και σαφώς βλέπει καλές επενδυτικές ευκαιρίες και υγιή θεμελιώδη μεγέθη. Τα εταιρικά κέρδη έχουν αυξηθεί αρκετά απότομα. Ετσι, τα περισσότερα εταιρικά θεμελιώδη μεγέθη είναι αρκετά καλά. Η άλλη πτυχή των αγορών ομολόγων, η οποία είναι πολύ διαφορετική, είναι οι αποδόσεις. Οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων, ιδιαίτερα στο μακροπρόθεσμο άκρο της καμπύλης, αυξάνονται σταθερά από την έναρξη της σύγκρουσης και απότομα τελευταία στις περισσότερες προηγμένες οικονομίες, στις ΗΠΑ, στην Ιαπωνία και στην Ευρώπη. Εκεί, συμβαίνει κάτι διαφορετικό. Οι επενδυτές απαιτούν μεγαλύτερη αποζημίωση για μακροπρόθεσμο κεφάλαιο και αυτό πιθανώς οφείλεται εν μέρει σε μια αντίδραση σε διαδοχικά σοκ και σε μεγαλύτερη αβεβαιότητα μακροπρόθεσμα. Οφείλεται εν μέρει, όχι απαραίτητα σε υψηλότερες προσδοκίες για τον πληθωρισμό, αλλά σε μεγαλύτερη αβεβαιότητα σχετικά με τον πληθωρισμό. Και έχει να κάνει εν μέρει με την προσφορά.

Βλέπουμε ότι τα δημοσιονομικά ελλείμματα εξακολουθούν να είναι μεγάλα σε πολλές προηγμένες οικονομίες. Η ποσοτική χαλάρωση των κεντρικών τραπεζών ολοκληρώθηκε πριν από κάποιο διάστημα, επομένως οι ιδιωτικές αγορές πρέπει να απορροφήσουν πολύ περισσότερη προσφορά και αυτό έχει ένα κόστος.

Η δημοσιονομική κατάσταση σε ορισμένες ευρωπαϊκές χώρες δεν είναι καλή. Οι ΗΠΑ έχουν τεράστιο χρέος. Ποιους κινδύνους βλέπετε και πώς επηρεάζουν τις αποδόσεις των ομολόγων;

Η προσφορά σίγουρα συμβάλλει σε υψηλότερες αποδόσεις. Ο κύριος κίνδυνος είναι ότι αυτό το επιπλέον κόστος θα επηρεάσει τους κρατικούς προϋπολογισμούς. Ακόμα κι αν δεν κάνουν τίποτα όσον αφορά τις τρέχουσες δαπάνες, θα πρέπει να βρουν περισσότερα χρήματα επειδή ο λογαριασμός για τους τόκους θα αυξηθεί. Οι περισσότερες δυτικές οικονομίες γενικά επωφελούνται από ισχυρούς θεσμούς και ένα σχετικά καλό επίπεδο πειθαρχίας. Αλλά σίγουρα θα πρέπει να κάνουν κάποιες δύσκολες επιλογές. Πρέπει να βρουν τα χρήματα για να πληρώσουν τους τόκους.

Προς το παρόν, οι αποδόσεις των ομολόγων για τη Γαλλία και την Ιταλία είναι υψηλότερες από ό,τι για την Ελλάδα. Είναι αυτό βιώσιμο;

Το γεγονός ότι το τρέχον κόστος δανεισμού της Ελλάδας είναι σχετικά χαμηλό αποτελεί απόδειξη των διαρθρωτικών μεταρρυθμίσεων που έχει κάνει η χώρα από την οικονομική κρίση. Αυτά είναι πράγματα που αναζητούν οι επενδυτές. Αναζητούν σημάδια βιωσιμότητας και μεταρρυθμίσεις που θα βοηθήσουν στην προώθηση της μακροπρόθεσμης οικονομικής ανάπτυξης. Αυτός είναι πιθανώς ο λόγος για τον οποίο οι αποδόσεις των ελληνικών ομολόγων είναι πιο ευνοϊκές από ό,τι ήταν εδώ και καιρό σε σχέση με άλλες. Αναβαθμίσαμε την Ελλάδα σε πιστοληπτική αξιολόγηση επενδυτικής βαθμίδας.